【晨会聚焦】大跌后的黄金投资机会_华源进口内窥镜
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【晨会聚焦】大跌后的黄金投资机会

来源:华源

我们预计公司18-20年内窥镜收入有望保持约100%的复合增长,得益于:1)国内内窥镜市场高速增长(2018年增速约25%);2)公司产品具有较高的性价比(价格比同类进口产品低约10%-20%),核心产品HD500获FDA批准生产(2018年9月),有望增强出口优势;3)产品结构升级,带动毛利率逐年升高。公司同时收购威尔逊,布局内窥镜周边设备领域,我们预计于4Q18开始并表。凭借与公司现有产品在品牌及渠道上的协同作用,我们预计威尔逊18-20年收入有望保持25%以上的复合增长,贡献公司新的业绩增长点。

公司是国产超声及内窥镜细分领域双龙头,持续受益于分级诊疗及国产政策扶持。我们看好公司长期发展,维持盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为2.76/3.90/5.36亿元,同比增长45%/42%/37%,当前股价对应18-20年PE估值为38x/27x/20x。目前医药板块估值整体回调,同类可比公司2019年平均估值为27x,但考虑公司业绩增长稳健,且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善,我们给予公司2019年36x-38x的PE估值,调整目标价至35.11-37.06元,维持“买入”评级。

公司公布2018年Q1-Q3业绩预告,1-9月实现归母净利润1.66-1.74亿元,同比增长44.1-51.1%,其中3季度单季度实现归母净利润4755-5555万元,同比增长15.4-34.8%,3季度单季度业绩较低,但如果我们扣除掉到进口退税收入等收入确定不稳定的非经常性损益,则3季度单季度扣费后净利润增长为21.7%-46.1%,中值为33.9%,仍然维持了一个较高的增速,1-9月份实现扣非净利润1.39-1.47亿元,同比增长34.6-42.4%,仍然高于我们36.2%的扣非净利润增速预测,3季度为公司传统淡季,17年占销售比仅为21.6%,我们预计全年完成我们业绩预测的可能性仍然非常大。

公司目前拥有S50、P50、S9等诸多品牌的中高端彩超和HD500中端内窥镜,公司的彩超系列产品在国内研发实力一流,产品线仅次于GPS,而中端内窥镜的技术指标与行业先行者奥林巴斯基本一致,重点攻关国内等级医院市场和出口市场,期待能够实现产品营销结构的突破,上半年中高端产品线增长超过了50%,我们预计这种业绩将得到维持。

报告期内,公司收购威尔逊光电及其销售公司上海和一即将完成,威尔逊光电是内窥镜附件生产企业,妇产科用钳、内窥镜清洗机等在行业内较有名气,与内窥镜搭配使用,内窥镜附件市场在15-20亿之间,此次的收购将丰富公司的内窥镜产品线,增强公司的市场竞争力。

公司的4K硬镜技术指标参照卡尔史托斯的TC200,分辨率由TC200的2k提升至了4k,有望于4季度拿到注册证,成为股价催化剂,除此之外,自主研发的S60高端彩超、超声内镜、血管内超声等国内领先或者独创的产品均已进入研发后期或产品注册阶段,有望于19-20年拿到注册证。

进口内窥镜:【晨会聚焦】大跌后的黄金投资机会
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我们认为公司18-20年实现收入增长分别为28.3%、28.6%和26.3%,实现扣非EPS分别为0.64、0.94和1.22元,同比增长36.2%、46.9%和29.8%,目前公司股价对应估值分别为47.8/32.6/25.5倍,考虑到所在行业处于黄金发展期,公司是市场龙头,竞争格局非常好,梯队品种优秀,投资逻辑无瑕疵,给予公司对应19年41倍估值,目标价38.4元,相对20年估值为27倍,较目前股价有45.8%的提升空间。

已有产品市场推广不及预期; 在研产品注册时间、技术性能不及预期。

【新民晚报·新民网】“希望在进博会上,把全新的富士胶片展现给大众。”富士胶片(中国)投资有限公司总裁武冨博信站在有公司LOGO的背景墙前,郑重地说道。提到富士胶片,人们联想起胶卷如日中天的年代,它与另一巨头柯达平分天下的盛景。柯达已“无可奈何花落去”,富士胶片却“柳暗花明又一村”。富士胶片入驻首届中国国际进口博览会医疗器械及医药保健展区,届时你将重新认识这家脱胎换骨后的“常青树”企业。

有84年历史的富士胶片,是第一批报名首届进口博览会的参展商之一。靠着把技术积累当做未来发展的“种子”,它实现了绝境重生,成为哈佛、清华等大学的教学案例。

武冨博信总裁庆应大学毕业后在富士胶片工作了32个年头。采访中,他回忆起那段决定企业生死存亡的艰辛时光。数码相机潮流的兴起,使胶卷行业遭受灭顶之灾。目前公司照片胶卷的销售额,仅为鼎盛时期的1%。

“照片事业仍是富士的‘根’。”他说,公司当时竭尽全力,花了很长时间与客户、渠道和工厂慎重沟通弥补损失,解释为什么要进行“二次创业”。“重组并不是抛弃以前的一切,我们把印刻在企业DNA里的技术传承下来,发扬光大。”富士胶片尽力挽留住了人才,盘点整理照片产业相关的优势技术,发现了价值宝藏,运用于有前景的新产业领域。比如,把偏光膜核心技术运用到液晶电视屏幕后,从侧面也能观看到好的画质。

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